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Apr 28, 2023

Cirrus Logic: Die Auswirkungen der neuen iPhones von Apple (NASDAQ:CRUS)

Am 12. September stellte Apple (AAPL) mehrere neue Produkte vor, darunter ein neues

Am 12. September stellte Apple (AAPL) mehrere neue Produkte vor, darunter eine neue Uhr, einen 4K-Fernseher und zwei iPhones, das iPhone 8, 8 Plus und iPhone X. Wir werden nicht alle neuen Funktionen besprechen, aber einige Funktionen haben wir direkt besprochen Auswirkungen auf Cirrus Logic (NASDAQ:CRUS). Apple kündigte Verbesserungen bei SIRI und insbesondere bei der Audioqualität an und verwies auf erhebliche Verbesserungen für den Bassklang des neuen iPhones, Funktionen von Cirrus. Ein Testbericht zum iPhone 8 spricht deutlich über die Klangqualität des Telefons im Vergleich zu neuen Samsung-Telefonen, dem LG-Telefon und dem iPhone 7. Im Testbericht heißt es: „Das iPhone 8 und 8 Plus verfügen über spektakuläre Lautsprecher, die technologisch nicht möglich sein sollten.“ , und doch sind sie es. Der Klang, den sie liefern, ist hervorragend und der Konkurrenz weit voraus.“ Bei den Abrissarbeiten wurden erwartungsgemäß neue Teile freigelegt. Der Schwerpunkt dieses Artikels liegt auf der Bewertung der iPhone-Nachfrage und Cirrus ASP.

Apples neues Lineup und Cirrus Logic

Bei der Ermittlung des iPhone-ASP interessieren uns mehrere Teile: Kopfhörer-DACs, Verstärker und Codec. Als Apple seine Produkte online veröffentlichte, legte das Unternehmen einen Inhaltsverzeichnis bei. Bei den Modellen 7, 8 und Das hatten wir nicht erwartet, waren aber angenehm überrascht, dass der analoge Lautsprecher-DAC immer noch im Lieferumfang enthalten war. Unter Einbeziehung des analogen Dongles ist der durchschnittliche ASP von Cirrus für die Geschäftsjahre 2018 und 2019 deutlich höher, als wir in den vorherigen Artikeln vorhergesagt haben. Welche neuen Teile in den neuen iPhones enthalten sind, zeigt die folgende Grafik. Die Teilenummern lauten 338S00248 (Codec) und 338S00295 (3 Ampere).

Berechnung des ASP von Cirrus

Den Basisfallprozentsatz für jedes der fünf Modelle der iPhone-Reihe zu ermitteln, ist eine mysteriöse Aufgabe, da es keine Historie gibt. Analysten scheinen überall auf der Karte zu sein. Es ist auch nicht einfach, den ASP-Durchschnitt für Cirrus zu ermitteln, da die ASP bei einigen Modellen unterschiedlich sind und nicht öffentlich bekannt gegeben werden. Außerdem gibt Apple die Verkaufsprozentsätze der einzelnen Modelleinheiten nicht bekannt. Anstatt nur die Geschäftsjahre von Cirrus zu betrachten, haben wir die ASPs von Cirrus zunächst innerhalb des Apple-Geschäftsjahres bewertet. Mit diesen Informationen haben wir einen möglichen durchschnittlichen ASP für das Geschäftsjahr von Cirrus untersucht und dabei davon ausgegangen, dass Apple 30 % seiner Telefone zwischen April und September und 70 % zwischen Oktober und März verkauft hat. Grundlage der Berechnung waren auch Annahmen zum ASP von Cirrus nach Modell und Mischungsverhältnissen. Der ASP für jedes Telefon betrug der Reihe nach SE-$3, 6-$2,75, 6S-$3,5, 7-$5,85, 8-$5,85 und X-$5,85. Für das Geschäftsjahr 2019 von Apple gingen wir davon aus, dass der ASP für 8, X und XS von 5,85 $ auf 5 $ gesunken ist, wobei der Dongle optional ist.

Für das Geschäftsjahr 2016 betrug der durchschnittliche Apple-ASP für Cirrus bei einer Mischung aus SE 5 %, 6 25 % und 6S 70 % 3,30 $. Wir haben für SE, 6 und 6S Mischungen von 10 %, 20 % bzw. 70 % für das Geschäftsjahr 2017 verwendet; für GJ-18, SE, 6S, 7, 8 und X von 10 %, 10 %, 10 %, 20 %, 50 %; für GJ-19, SE, 7, 8, X und XS von 10 %, 10 %, 10 %, 20 %, 50 %. Nach der gleichen Methodik betrugen die durchschnittlichen ASPs während des Apple-Geschäftsjahres für die Geschäftsjahre 2017 bis 2019: 5,1 $, 5,3 $ und 4,9–5,0 $. Für das Geschäftsjahr 2019 gingen wir davon aus, dass sich mindestens 10 % der Käufer für den Kauf des Dongles entscheiden würden.

Wir haben den durchschnittlichen Cirrus-ASP für den Zeitraum des Cirrus-Geschäftsjahres anhand des Verhältnisses 30/70 bewertet. 30 % der iPhones wurden zwischen April und September und 70 % zwischen Oktober und März gekauft. Die ASPs für die Geschäftsjahre 2017 bis 2019 lagen bei 4,6 $, 5,25 $ und 5,10 $. Ohne zusätzliche Designgewinne haben wir über das Geschäftsjahr 2019 hinaus in einer Spanne zwischen 4,9 und 5,0 US-Dollar modelliert. Bei einem Basisszenario von 225 Mio. verkauften iPhones pro Jahr verringert sich die Umsatzdifferenz im Cirrus-Geschäftsjahr beginnend mit dem Geschäftsjahr 2017 (4,60 USD), im Geschäftsjahr 18 +145 Mio. oder 0,90 USD und im Geschäftsjahr 2019 auf +80 Mio. oder 0,50 USD/ Jahr. Der Unterschied zwischen GJ-18 und GJ-19 beträgt 65 Mio. oder etwa 0,40 $/Jahr. Für die Geschäftsjahre 2018 und 2019 bedeuten alle 10 Millionen zusätzlich verkauften iPhone-Einheiten einen Mehrwert von etwa 0,30 US-Dollar pro Jahr. Das sollten wir auch beachten. Wenn Apple beide DAC-Geräte im Lieferumfang anbietet, wird der ASP von Cirrus auf absehbare Zeit durchschnittlich über 5,25 US-Dollar liegen. Außerdem gehen wir davon aus, dass Apple dem SE in naher Zukunft einen digitalen Anschluss für zusätzliche 0,10 US-Dollar hinzufügen wird.

Aktuelle Analystenaktivität

Da der Aktienkurs von Cirrus bei etwa 65 US-Dollar lag, stufte ein Analyst Cirrus von „Gleichgewichtet“ auf „Untergewichtet“ herab, mit einem Kursziel von 55 US-Dollar. Zu den unlogischen Kommentaren gehörte die Einschätzung, dass die Prognose für das Geschäftsjahr 2017 erreichbar sei, indem der Gewinn je Aktie für das Geschäftsjahr 2018 bei 4,44 US-Dollar gehalten werde, wobei etwaige gemischte ASP-Anstiege außer Acht gelassen würden, was jedoch zu einer Senkung des Gewinns für das Geschäftsjahr 19 von 4,58 US-Dollar auf 3,69 US-Dollar führe.

Die Investmentbank Barclays prognostizierte, dass Apple den Adapter mit Lightning-Anschlüssen und 3,5-mm-Stecker weiterhin in die Verpackung aller neuen iPhone-Smartphone-Modelle einbauen würde, die dieses Jahr auf den Markt kommen, den analogen Dongle jedoch bis zum Geschäftsjahr 2019 abschaffen werde. Der Preis stürzte innerhalb weniger Tage um mehrere Punkte ab. Die Analyse lieferte bequemerweise keinen Grund dafür, Umsatzsteigerungen und Gewinne im Geschäftsjahr 2018 vom natürlichen ASP-Anstieg durch Mix und einem möglichen Verkauf von Apple-Super-Cycle-Einheiten auszuschließen. Die Aktion zerstörte zumindest vorübergehend die Karte von Cirrus.

Vor kurzem hat die Bank of America Merrill Lynch Cirrus Logic bei Underperform mit einem Kursziel von 50 US-Dollar ins Leben gerufen. Der Analyst schreibt, dass die iPhone-Inhalte des Unternehmens im Geschäftsjahr 2018 ihren Höhepunkt erreichen könnten, was zu geringeren Umsätzen und Erträgen führen könnte, da Apple 75 bis 80 % des Gesamtumsatzes ausmacht.

Obwohl er anerkennt, dass Cirrus im Android-Bereich über mehrere große Chancen verfügt, argumentiert er, dass er zwischen den Geschäftsjahren 2018 und 20 eine Verlangsamung des Umsatzwachstums von +20 % auf eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 5 % erwartet. Der Aktienkurs stürzte erneut ab und erreichte fast 50 US-Dollar.

Frühe iPhone-Verkäufe

Die iPhone-Verkäufe von Apple für das Geschäftsjahr 2018 vorherzusagen, ist bestenfalls schwierig, aber für dieses Jahr ist dies eine noch wichtigere Aufgabe für Cirrus-Aktienbesitzer. Apple hat noch nie eine Reihe von fünf Telefonen mit zwei Veröffentlichungsterminen verkauft. In einem von Digi Times veröffentlichten Artikel wurde behauptet, dass die Nachfrage nach dem iPhone 8 bei 40 % der Nachfrage nach den beiden vorherigen Apple-Produkteinführungen liege. Es ist bekannt, dass Digi unvollständige oder ungenaue Informationen bereitstellt.

Dennoch deutet die Zahl von 40 % selbst darauf hin, dass einige Analysten sie für eine starke Zahl halten. Der KGI-Analyst Ming-Chi Kuo geht davon aus, dass die Vorbestellungen für das X-Telefon 50 Millionen oder mehr betragen könnten. Er kommentierte, dass die Sorgen über eine langsamere iPhone-Veröffentlichung durch einen „übermäßig negativen“ Markt übertrieben würden. Er glaubt, dass Apple die Produktionsaufteilung 50/50 zwischen den beiden neuen Modellen aufgeteilt hat, und fügt hinzu, dass Daten aus der kombinierten ersten Woche bestätigten, dass die 8-Einführungsrate etwa halb so hoch war wie die 6 und 7. Er fügte außerdem hinzu, dass die im X wird der nächste Superzyklus des Apple iPhone beginnen, der zwei oder mehr Jahre dauern wird. Kuo weist darauf hin, dass Produktionsprobleme das Hauptanliegen von Apple sein werden, nicht die Nachfrage.

Was wir erwarten

Unserer Ansicht nach scheinen die neuen iPhones einen Superzyklus für Apple auszulösen, auch wenn die Wachstumsphase aufgrund früher Produktionsprobleme länger und gedämpfter ausfallen könnte. Wir haben unsere iPhone-Verkäufe von 250 Mio. Einheiten im Cirrus-Geschäftsjahr 2018 auf 230 Mio. reduziert, was etwas mehr als Apples letztes Geschäftsjahr von 215 Mio. ist. Die Zahlen sind nach Cirrus-Quartalen aufgeschlüsselt: 41 Mio. Juni (aktuell), 50. September (Est), 80 Mio. Dezember (geschätzt, Angebot eingeschränkt), 60 Mio. März (geschätzt, Angebot begrenzt). Unter dieser Annahme werden sich die Einnahmen von Cirrus um 0,90 US-Dollar aus dem Mix und um 0,45 US-Dollar aus steigenden Stückzahlen erhöhen. Dies sind grobe Zahlen, die jedoch eine Größenordnung darstellen.

Wir wissen auch, dass Cirrus mit dem Home-Lautsprechersystem von Amazon ein Design gewonnen hat, und wir erwarten Cirrus-Teile im neuen Apple Home Speaker und auch im neu angekündigten Home-Sound-Produkt von Samsung. Unserer Ansicht nach werden diese Geräte einen erheblichen ASP von 5 bis 10 US-Dollar pro Box haben. Alle 10 Millionen verkauften Einheiten pro Jahr führen zu einem Umsatzzuwachs von 50 bis 70 Millionen US-Dollar. Wir gehen davon aus, dass im Geschäftsjahr 2018 von Cirrus eine konservative Anzahl von 3 bis 5 Millionen Einheiten verkauft werden könnten, was etwa 25 Millionen US-Dollar entspricht, was weiteren 0,15 US-Dollar pro Aktie entspricht.

Der Nettoeffekt dieses kleinen Anstiegs des Umsatzes im Vergleich zum Vorjahr (250 Millionen US-Dollar) erhöht den Umsatz um 1,5 US-Dollar pro Jahr. Die Einnahmen von Cirrus liegen weit unter den an anderer Stelle prognostizierten Gesamtverdiensten von 4 oder 3,5 US-Dollar. In einem unserer letzten Artikel haben wir erörtert, warum die wahrscheinlichsten Kostensteigerungen von Cirrus im Geschäftsjahr 2018 durch die Kosteneinsparungen im Jahresvergleich vollständig ausgeglichen werden könnten, sodass Umsatzsteigerungen direkt zum Ergebnis beitragen könnten.

Wir haben überzeugende Argumente dafür vorgebracht, dass der Gewinn von Cirrus im Geschäftsjahr 2018 von 4,5 US-Dollar im Vorjahr auf 5,5 bis 6,0 US-Dollar steigen wird. Wir stellen die Gültigkeit der beiden jüngsten Herabstufungen durch Analysten in Frage. Kursziele nahe 50 US-Dollar implizieren ein KGV von deutlich weniger als 10. AP/E von weniger als 10 für ein Unternehmen, das immer noch wächst, im schlimmsten Fall, wie von der Bank of America anerkannt, Bargeld zu jährlichen Raten von 12 % der Marktkapitalisierung generiert. und höchstwahrscheinlich über neue Geschäftsmöglichkeiten mit langfristigen Wachstumsraten von über 30 % pro Jahr verfügen, erscheint uns höchst verdächtig. Geht es bei diesen Handlungen um Kompetenz oder Charakter?

Wir könnten uns irren, aber der Grund dafür sind große Probleme bei der iPhone-Produktion, ein Ereignis, das zumindest einer der beiden bei der Herabstufung nicht berücksichtigt hat.

Wie wir in unserem ersten Artikel festgestellt haben, ist der Besitz dieser Aktie NICHTs für schwache Nerven. Sie können und werden mit dem Preis spielen. Positiv zu vermerken ist, dass wir im Laufe der langjährigen Beobachtung festgestellt haben, dass die Tiefe der großen Korrekturen, ob fair und kompetent durchgeführt oder nicht, auch zu über den Erwartungen liegenden Höchstständen führt. Diese jüngste Korrektur eröffnete technisch gesehen die Möglichkeit eines Preises von 100 US-Dollar.

Dieser Artikel wurde geschrieben von

Offenlegung des Analysten: Ich bin/wir sind Long-Positionen in CRUS. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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